导语
进入5月，胶带母卷及两个核心原料(BOPP、丙烯酸丁酯)多数产品延续3月下旬以来的下跌趋势，市场交投低迷，价格波动频繁，呈现“一天一价”的弱势运行特征。与此同时，产业链各环节产品毛利环比全面转负，且亏损幅度扩大。随着负毛利扩大，下跌的产品继续让利幅度或收窄。
胶带母卷：需求疲软主导，价格早于成本宽幅下挫
因下游需求跟进持续不畅，胶带母卷价格下跌早于上游成本端，成为本轮产业链中率先开启下跌通道的产品。4月单月跌幅达16%，5月以来跌势未止。以华东市场主流价格为例，从3月中下旬的年内高点13550元/吨，持续下跌至5月14日的10150元/吨，累计下跌3400元/吨，跌幅高达25.09%。
丙烯酸丁酯：新合约周期开启，跌幅加深
丙烯酸丁酯于3月底进入弱势下调阶段，4月合约履行期间，得益于成本支撑及出口利好，下跌幅度相对可控。但4月底5月新合约周期开启后，国内终端需求持续疲软，下游提货速度显著放缓，导致价格加速下跌。从3月下旬高点12450元/吨，下跌至5月14日的8400元/吨，累计下跌4050元/吨，跌幅达32.53%，为产业链中跌幅最大的产品。
BOPP：受PP成本驱动，走出先跌后涨独立行情
BOPP走势与另外两大产品形成明显分化，呈现“先跌后涨”态势。前期受原料PP受消息面影响小幅松动，BOPP跟随成本下调；随后国际油价再次冲高，国内PP装置检修增多，供应收缩推动PP价格高位运行，BOPP膜随之小幅跟涨。整体来看，从3月下旬高点11100元/吨，先跌至10450元/吨，后回升至5月14日的10775元/吨，累计仅下跌325元/吨，跌幅2.93%。
产业链盈利状况：全面陷入亏损，生产压力陡增
当前产业链各环节产品毛利均已转为负值，且亏损程度持续加深，企业生产经营压力显著抬升。
BOPP：原料PP价格环比上涨，但受终端需求疲软拖累，BOPP产品虽先跌后涨，但涨幅不及成本涨幅，导致毛利环比跌幅最大。
丙烯酸丁酯：虽成本端有所下跌，但下跌幅度有限，产品价格出现超跌现象。截至14日单产品平均毛利已达-1590元/吨，即便采用链条化生产模式，毛利也-800元/吨附近。
胶带母卷：盘面平均毛利为-92元/吨，表面看亏损幅度小于上游原料，但实际经营压力远超数据显示。由于多数企业4月丙烯酸丁酯合约消化缓慢，进入5月仍在消化4月高价合约原料，或销售以4月高价丁酯生产的库存，因此实际平均负毛利显著高于盘面水平。
综上，当前胶带母卷产业链正处于需求疲软、多数缓解价格松动、毛利深度转负的艰难周期，后市行情将由需求、供应与成本为因素共同博弈主导，短期价格或跌幅收窄，逐步筑底。
需求端：当前下游分切厂成品库存已降至低位，刚需补库或有增加。但终端消费尚未出现实质性回暖信号，且5-7月为行业传统消费淡季，下游企业或维持“随用随采”的谨慎备货模式，市场观望情绪浓厚，预计刚需将对低端价格形成一定托底支撑，但难以推动行情出现趋势性反转。
供应端：全行业负毛利持续扩大，已倒逼产业链各环节主动减产检修。截至5月14日胶带母卷行业开工负荷在27.79%，较去年同期下滑17.45个百分点；丙烯酸丁酯及BOPP主力企业也存在降负限产操作，市场整体供应压力逐步缓解，出货端低价竞争有所收敛。
成本端：预计5月下旬国际油价仍将维持高位震荡，国内PP装置检修集中，现货供应偏紧，PP价格有望保持高位运行，对BOPP形成刚性成本支撑；丙烯酸丁酯虽成本端有所松动，但产品已出现超跌，进一步宽幅下跌空间有限。
综合来看，5月下旬胶带母卷及核心原料价格跌势将逐步放缓，有望进入触底企稳阶段，其中华东市场胶带母卷主流成交价格预计运行在9800-10200元/吨区间。若终端需求持续不及预期，仍存在小幅下探风险，同时仍需关注原油、PP等上游情况。
文|王晖茹
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